此(ci)后，恒大财富又(you)于2021年12月31日在官网公布了《恒大(da)财(cai)富投(tou)资产品兑付方案》，2021年12月及2022年1月、2月，每月向每位投资人兑付本金0.8万元。👢剩余本金低于2.4万元(yuan)的以剩余本金兑付完为止。　　值得关注的是(shi)，9月1日，谢泰峰在工行的总监职务刚刚获(huo)得国家金(jin)融监督管(guan)理总局核准。🌡核(he)心观(guan)点山(shan)西(xi)省历史源远流长，新世纪以来素有(you)“能源大省”之称。🖋近年来积极推进资源(yuan)型经济转型，从“一煤独大”转向“多柱擎天”。经济转型虽有阵痛，但(dan)韧性仍在，同(tong)时山西财政收入结构不断优化，对(dui)土地(di)依赖程(cheng)度(du)不高，政府债(zhai)务负担也(ye)相对较轻。但也要(yao)看到，由(you)于山西较长时间产业相对单一，产业结构不(bu)平衡，人均GDP和(he)收入水平均不及全国水(shui)平。并且民营经济占比相对较低，人才吸引力有待加强。我们(men)认为山西省作为国家资源(yuan)型经济转型综合配套改革试验区，未来应(ying)进(jin)一(yi)步抓住能源转型机(ji)遇，加快创新要素(su)聚集，提(ti)升区域竞争力。同时推(tui)进以民营经济为主的市场(chang)化营商环境，寻求(qiu)突破，吸引(yin)民间资本，活跃省际、区域协作，大力发展服务行(xing)业，实现全省高质量发展。1经济增速低于全国，经济转(zhuan)型稳步推进山西(xi)历史(shi)源远流长，新世纪以来以“能源大省”著称，煤炭(tan)产业规(gui)模领先全国。经历了21世纪初的煤炭“黄金十年”，2013年以(yi)来随着供(gong)给侧改革大力推进，山西省整(zheng)体经济发展动能偏弱，经济增速不及全国。国家统计局数据显示，2013年-2022年山西省平均GDP增速为5.8%，低于全国同期(qi)的6.2%。2022年山西省经济总量为2.56万亿元，在全(quan)国31个(ge)省排第20位；从人均生产总值来看，2021年山西(xi)人均GDP为7.4万元，居全国第13位，略低于8.6万元的全(quan)国人均GDP水平。实(shi)际上山西从2017年(nian)已经(jing)开始积(ji)极探求资源型经济转型，之后经济增速有所回升，韧性(xing)强于全国。山(shan)西省统计局数据显示，2023年上半年山西省(sheng)GDP同比增长4.7％，两年平均增(zeng)长4.9％，快于全国平均增速0.9个百分点。1.1 生产端看，二产占比较高，“一煤独大”转向“八柱擎天”2022年山西省三次产业(ye)结构为5.2：54.0：40.8，与全国三次产业比重的7.3：39.9：52.8相比(bi)，二产占比明显高于三产，山西省统计局指出，其2023年(nian)上半(ban)年二产占比排全国第2位，三产占比排全国30位，仅高于内蒙古，“二三一”的(de)产(chan)业结构(gou)特征突出。实际上近十年来山西省第二产业占(zhan)比先下降后回升，2016年第二产业占比达到阶(jie)段(duan)性低点的39%，“供(gong)给侧改(gai)革”去(qu)产能成(cheng)效显著，之后二产占比重新回升。山西是工业大省，工业占GDP比重明显(xian)高于全国，而山西工业(ye)的一个重要支撑在于煤炭。山西煤炭资源丰富，是我国重要的综合能源基地和电力外送基(ji)地。2011-2021年累计产煤(mei)近100亿吨，约占全国产量的四分之(zhi)一。作为(wei)煤炭大省，山西在保障全国能源供应上发挥着“压舱石”作用，2021年9月，山西与河北、山东、江苏、浙江、天(tian)津等14个省（区、市）签(qian)订四季度煤炭中长期保供合(he)同，保障能源供应，截至2021年底，山西向16省区市累计发送电煤4356万吨，合(he)同完成率106.15%，起到稳定煤炭供需(xu)平衡、平抑煤价过(guo)快上涨的重要作用。煤(mei)炭行业占山西工业(ye)重要地位(wei)，在很长一段时间(jian)都可谓“一煤独大”，直到现在煤炭及其相关行业在山西经济中仍然扮演重要角色(se)。根据国家统计局的数据，2005年(nian)开始，山西省工(gong)业增加值中，煤炭开采和洗选业(ye)增(zeng)加值(zhi)占比快速上升，2013年最高一度(du)达到60%以上，尽管此后煤炭行业占比逐渐(jian)下降，但直(zhi)到2016年仍在48%的高位。而山西省市(shi)值、营业收入双百亿的A股上市公司共有13家(jia)[1]，全部为工业(ye)企业(ye)，而(er)其中超过一半属于煤炭开采业或与煤炭强相(xiang)关的炼焦行业。为了改变“一煤独大”的经济格局，并且响应(ying)“供给(gei)侧改革”的号召(zhao)，山西省经历过(guo)数轮煤炭行业“重整(zheng)”和“去产能”，煤炭产(chan)量先降后升(sheng)。早在2009年，国际金融危机倒逼之下，山西开启了一场由地方政府强(qiang)力推进的煤炭资源整合(he)重组，当年山西原煤产量占全国比重明显下(xia)降。“十三五”时期山西省更是担负的起“去产能”重任。根据山西省能源局提供的数据，“十三五”时期山西省退出(chu)煤炭过剩产能1.57亿吨，超额完成“十(shi)三五”去产能目标任务，退出总量居全国第(di)一(yi)。同时(shi)期(qi)，山西省煤炭煤矿数量由1078座减少到900座以(yi)下，先进产(chan)能占比由不足30%提高到68%，60万吨/年以下煤矿全部退出，“僵尸企业”全部出清，实(shi)现新(xin)旧动能转(zhuan)换。随着行业出清与重整，优质产能释放，山(shan)西省2020年以来重回全(quan)国产煤第(di)一大省，2022年原煤产量占全国总产量比重上升至29.1%。尽管山西(xi)部分条件相对优越(yue)的重组(zu)煤矿复产，效率提升，但也要看到，山西煤炭行业收入增速直到2019年仍是负增，之后统计局不再公布数据，山西煤炭产业仍面临“大而(er)不强”的困扰。  以(yi)煤炭行业(ye)去产能为主导，山西工业(ye)去产能同(tong)步进行。2014年开始，山西(xi)工业增加值增速一改前期的强势(shi)，连续3年低(di)于全(quan)国水平，其中2015年甚(shen)至出现同比负增。相应的，2013-2016年山西省工业占GDP比重也出现明显下降。2017年以来(lai)，山(shan)西工业占比重新快速回升，工业增加(jia)值增速(su)重(zhong)新加快，带动GDP增速回升。如果说供给侧改革去产能让山西经济(ji)“健身”，那么经济转型给了山西这(zhe)座煤炭大省新的增长机遇。山西是全国唯一的“全省域、全方位、系统性”综(zong)改试验区。近十年，山西(xi)加快传统(tong)产(chan)业转(zhuan)型，壮大新兴产业。2021年山西(xi)发布《“十四五”14个战略性新(xin)兴产业规划(hua)》，聚焦信创、半(ban)导体、大数据、生物基新(xin)材料、特(te)种金属材料、碳基新材料产业(ye)和煤机智能(neng)制造产(chan)业(ye)等(deng)产业生态建设。提(ti)出到2025年(nian)，战略性新兴产业营业收入规模突(tu)破(po)万(wan)亿元，规模以上(shang)工业企业数量突破1万家；战略性新兴产业增加值(zhi)占GDP比重达到12%，力争达到全国平均水平（17%），战(zhan)略(lve)性新兴产业营业(ye)收入占工业比重达到28%以上；初步实现“一煤独大”向“八柱擎天(tian)”转变。2022年4月发布《山西(xi)省推进资源型地区高质量发展“十四五”实施方案(an)》，指出要推动智(zhi)能绿色安全开发、提升煤(mei)炭清洁高效利(li)用水平、强化能源(yuan)外送设施建设、改造提(ti)升传统优势产业(ye)等(deng)，突(tu)出智能化、绿色化、服务化(hua)。山西(xi)省第(di)三产业占GDP比重较(jiao)低，在全国(guo)排名靠后。2016年以来三产占比进一步下降，2022年降至40.8%，远(yuan)低于同期全国的52.8%，位居全国倒数第二名(ming)，仅高于内蒙古。分结构看，批发零售业、金融业和房地产业分别占据山西省第三产业的前三位。其中房地产业在2013年开始较快增长，占GDP比重从2012年(nian)的2.5%升至(zhi)2020年的6.7%。2020年以后，山西房地产业发展速度(du)明显放(fang)缓，房地产业占GDP比(bi)重下降速度快于全国，2022年地产占比回落至4.5%，比同期全国水平低1.6个百分(fen)点。山西省民营经济有待进一步发(fa)展。根(gen)据(ju)山西省工商(shang)联(lian)十三届二(er)次执委会议发布的《山西省民营企业社会责任报告》，2021年，山西省民营经济(ji)增加值(zhi)达10390.6亿元(yuan)，占(zhan)GDP的(de)46.0％，低于(yu)全国水平(ping)。而山西省市值(zhi)、营业收入双百亿的14家A股上(shang)市公司中(zhong)，仅两家为民营企业。山西省高度重视(shi)民营经济发展(zhan)，先后出(chu)台民营经济发展“30条”、“23条(tiao)”和促进民间(jian)投资“40条(tiao)”等支持政策，并(bing)于2023年3月制(zhi)定印发《向民间资本推(tui)介项目长效机制》，以求进(jin)一步(bu)放宽市(shi)场准入、构建高标准(zhun)市场体系、激发民间投资活力。1.2需求端，固投(tou)受(shou)价格影响波动较大，消费潜力(li)有待释放，出口新增长点(dian)仍需挖掘投资角度看，山西省固(gu)定资产投资波动较大，整体(ti)投资效率略有提升。2008年至(zhi)2016年，山西省固定资产投资(zi)占(zhan)GDP比重整体快速上升且高于全国，一定程度表明投资效率有所(suo)降低。而后经历了2016年“挤水分”、2017年更新统计口径(jing)，山西(xi)省固定资产投资占GDP比重明(ming)显回落，低于全国水平，投(tou)资效率或有(you)提升。2018年至(zhi)今，山(shan)西省固定资产投资额先(xian)快后(hou)慢，始终高于全国水(shui)平，其中2020年固投增速更是达到10.6%，远(yuan)高于全国(guo)的2.9%，主要是制造业投资的拉(la)动(dong)。今年山西固定资产投资偏弱，前7月(yue)同比下降5.7%，其中制造业投资下降17.2%。可能是由于山西省制造业整体偏上游，价格波动较大，对制造业投资拖累较明显。今年7月山西PPI同比-12.9%，降幅明显大于全国的-4.4%。山西房地产投资与整体固定资产投资走势接近，2000-2016年山西房地产(chan)投资增速略高于全国水平，占全国比重整体上升，2017年新口径下房地产投资增速明显回落。2018至今山西房地产投资增速整体放缓，但一直略高于全国水平，占全(quan)国比重也重(zhong)新回升(sheng)。消费角度看，山西省收(shou)入水平制约，消费增速略(lve)慢于全国。2013年以来(lai)，山西省人均可支配收入无论是绝对量还是增长速度均不及全国，2022年山西(xi)省(sheng)与(yu)全国(guo)居(ju)民(min)人均可支配收入分别为2.9和3.7万元，2013-2022复合平均增速分别为7.6%和8.1%。收(shou)入制约消费潜力释放，2010年至2022年(nian)，山西省社(she)会消费品零(ling)售总额平均增(zeng)速7.7%，低于同期全国的8.7%，消费占全国比重也缓(huan)缓下(xia)降。今年前7月，山西社零同比4.7%，也低于全国同期的7.3%。山西省消费升级潜(qian)力的释放也并非一(yi)帆风(feng)顺。今年(nian)5月(yue)，山(shan)西省商务厅等(deng)19部门联合(he)印(yin)发《“晋情消费(fei)·全晋(jin)乐购”2023消费提振年行动计划》，计划全(quan)年围绕提档大宗消费、升级消(xiao)费体系、提升消(xiao)费品质、培育新(xin)型消费等开展多项行动。山西统计局(ju)数据显示，今(jin)年山西省大宗商品(pin)零售带动明显，新型消费涨势较好，前7月限额以(yi)上汽车、新能源汽车、可穿戴智能设备零售额分别(bie)同比增长5.4%、56.7%和55.4%。但也要看到(dao)，山西前7月化妆品、金(jin)银珠宝、通讯器材类零售额同(tong)比(bi)下降12%、1.7%和20.5%，降幅远低于全国同(tong)期(qi)的+7.2%、+13.6%和+4.0%。这一定程度表明山(shan)西升级类消费品零售还有待进一步提振。对于商品房销售，山西销售面积增(zeng)速略快于全国。2013年-2022年，山西省商品房销售面积平均增速为5.4%，远高于全国同期水(shui)平（2.8%）；占全国的比重(zhong)也从2013年的1.3%提高到2022年的1.7%。山(shan)西省商品房价格一直(zhi)低于全国水(shui)平，上涨速度也偏慢。2022年，全国商品房平均销售价(jia)格回落(luo)3.2%至9814元/平方米，而山西房价小幅下降0.9%至6713元/平方米，明显低于全国均(jun)价。我(wo)们以2001年为基(ji)期，引入售租比指(zhi)数（房价指数/房租指数(shu)）衡量房价与租金比值的变化。售租比越高，表明房价相(xiang)对(dui)房租增长更快，一定程度可以显示房价泡沫化程度。2001-2009年，山西(xi)租售比与(yu)全国趋势相(xiang)似，2010年之(zhi)后，山(shan)西售租比持续明显高(gao)于全国水平，与其他省市(shi)相比处于偏低(di)位置，可以说山西房价“泡沫”相对较(jiao)小。外(wai)贸角度看(kan)，山(shan)西省出口(kou)规模不大，但(dan)增长快于(yu)全国。2015年到2022年，山西出口金额平均(jun)增速12.2%，远高于(yu)全国（6.8%），出(chu)口占全国比重有所提升，份额在2021年达到0.6%，比2015年高出0.2个百分点。山西(xi)出口快速发展或得益于近年省职能部(bu)门的推进(jin)。2021年(nian)，山西省商务厅聚焦(jiao)“十四五”外贸翻一番的目标(biao)任务，以富士康(kang)、太钢等龙头企业和太原武宿综保区、山西方略、兰花保税物流中心等开放平台为着力点，持(chi)续实施“外贸主体(ti)培育、外贸新业态提升、外贸转型升级、国际市(shi)场开拓、对外开放平台功能发挥”等五大工程，推动全省外贸持续高速增长(chang)。2021年山西出口同比迎(ying)来超过50%的高速增(zeng)长。但也要看(kan)到山(shan)西出(chu)口后劲有待加强(qiang)，2022年出口金额1211.4亿元，同比下降(jiang)10.3%，今年前7月，山西出口额进一步下降21.1%，增速均不及全国。山西省出口对(dui)GDP贡献依(yi)然(ran)不高，2022年山西(xi)出(chu)口占GDP比(bi)重4.7%，明显(xian)低于全国平均水(shui)平（19.8%）。出口分结构看，近(jin)年机(ji)电产品尤其是手机是山(shan)西出口的主力产品，钢材也是(shi)一个重点出口项目，但(dan)传统产品出口怠速。山(shan)西统计局数据显示，2022年出(chu)口机电产品923.2亿(yi)元，同比下降14.7％，占同期山西出口(kou)总值的76.2%（2022年全国机电产品出口占比为57.6%）。今年前7月，机电产品出口金额下降21.2%，占全部出口份额下降至73.3%。传统的强势出口商品(pin)手机、钢(gang)材出口(kou)均出现下降，手机出口(kou)1039.7万台、货值295亿元，占全省出(chu)口值的54.4%；钢(gang)材出口47.4亿元，占(zhan)全省出口值的8.7%，两者在今年前7月出口金额分别同比(bi)下降26.3%和23.1%。今年前7月，医药材及药品和轨道交通装备出口逆势增长，分别(bie)同比增长16.4%至14.7亿(yi)元和(he)8.7亿元，合计占出(chu)口的4.3%，是山西出口的(de)新增长(chang)点(dian)。1.3人口净流出，老(lao)龄(ling)化相对较轻山西省人均产出相对较低，近十(shi)余年人口向外(wai)输出，疫情以(yi)后(hou)人口略有回流。2021年末山西以3480万的常住人(ren)口位居全国第(di)18，而同期拥有3539.5万的户籍人口(kou)，可见山西仍属于人口净流出的省份。我们用第七(qi)次与第六次人口普(pu)查(zha)的常住人口差额，剔除(chu)近十年山西(xi)常住(zhu)人(ren)口自然增长，来近似(si)表示常住人口净流入(ru)，山西2010-2020年(nian)常住人口净流入(ru)为-238万(wan)人，也表(biao)明山西近(jin)十年整体向外(wai)省输出人口。实际上2000-2019年山西的人均GDP始终低于全国平均水平，且差距不断拉大，生产力相对(dui)于经济强省有较(jiao)大差距，劳动力(li)向省外输出(chu)也属于正常现象。2020年以来，山西省人均GDP与全国平均差(cha)距有所收窄，与此同时，山西人(ren)口迁入增速也出现回升。2022年山西常住人口同比(bi)和人口迁(qian)入增速出现十(shi)年来首次转正，或表明疫情之后，山西(xi)出(chu)现较为明显的人口回流现象。尽管人口回流，山西仍面临人(ren)才(cai)吸引力不强的问(wen)题。2021年山西省政(zheng)府在《山西省“十四五”14个战略性新兴产业规划》已指出，山西高(gao)等教育资源相对不足，仅(jin)有一所211大学，尤其是高层次创新型人才(cai)严(yan)重匮乏，直接从事研究开发的专业技术人才比例偏低。同时(shi)，山西面临人才留(liu)不住困境，近(jin)5年省内高校山西籍毕业生年均流出4.49万人，“双一流”高校本科(ke)毕业后(hou)回晋工作者不足(zu)10%。山西省的老龄(ling)化问题相对较轻。根据第七次人(ren)口普查结果，山西省65岁及以上人口占比为12.9%，低于全国同期的13.5%，居(ju)各省偏低水平，不过与第六次人口普查结果相比，山西65岁及以上人口(kou)占(zhan)比提高了(le)5.33个(ge)百分点。另外，“七普”显示山西0-14岁人口占比较“六普”下降0.74个百分点至16.3%，少于全国的17.95%。随着2017年以来出生率逐年下降，山西的少子化趋势也在(zai)逐渐显现山西城(cheng)镇化发展相(xiang)对较慢。国家统计局数据显(xian)示，2010-2021年(nian)，山(shan)西城镇化率增长(chang)趋势与全国增长趋(qu)势接近，但持续低于全国水平。2021年山西(xi)常住人口城镇化率63.42%，排全国居中(zhong)位(wei)置。根据《山西省“十四五(wu)”新型城(cheng)镇化规划》，预计到2025年，山西(xi)省常(chang)住人口城(cheng)镇(zhen)化率将达到68%。到2035年，新型城镇化基本，城(cheng)镇化进入(ru)成熟期。农业转移人(ren)口(kou)市民化总体完(wan)成，城乡基本公共服务全面实现均等化(hua)。1.4企业储蓄倾向(xiang)上升，净存款有所回升2010-2019年，山西净存款增长速度不及全国。其中2013年之(zhi)后(hou)上行动力便明显不足，2015-2019年整体持稳，但增长速度远不及同期(qi)全国水(shui)平，山西(xi)净存款占全国(guo)比重一度从2012年的最高4%下滑到2017年的最低2.3%。2020年至今，山西省净存款重新快速回升，走势与全国基本(ben)一致，山西净存款(kuan)占全国比(bi)重(zhong)也回升到3.5%左右的水平。为了分析山西净(jing)存款(kuan)的涨跌，我们进一步(bu)从存款和贷(dai)款两(liang)个角度拆分。2013-2021年，山西省存(cun)、贷款有两个特点(dian)，一是贷款强、存款弱，贷款增速绝大多数时间明显高(gao)于存款增速；二是存贷款增速均不及全国，尤其是2014-2016年，全国存款增速整体回(hui)升的背景下，山西省存款增速反而不断走低。这或许是由(you)于2015年前后山西省煤(mei)炭(tan)等行业去产能，GDP增长大幅(fu)减缓，资金供需两端均(jun)受到一定冲击。2021年(nian)以来，山西一改“贷款强、存款弱”的特点，存款余额同比快速上升，甚至超过(guo)全国增速。2022年7月一(yi)度达到最高17.1%的(de)增速，比同期山西贷款增速(su)高7.5个(ge)百分点，甚至也比同期(qi)全国(guo)存款增速高5.7个百分点。山西存(cun)款增(zeng)速为何如(ru)此强劲？🤏我们进(jin)一(yi)步将存款拆解为居民和企业。2016年以来，山西存款也有一(yi)个明显的特征，“企业强，住户弱”，即与全国平均水平相比，山西企业存(cun)款增速波动大、大(da)多数时间(jian)高于全国(guo)水平，居民存(cun)款增速波动较小，大多(duo)数时间略低于(yu)全国水平。2022年7月山西(xi)存款(kuan)增速高增，一个重(zhong)要原因就是山西非金融企业(ye)存款余额(e)提(ti)速，同比达近五年最高值(zhi)23.9%，远(yuan)高于(yu)同期全国的10.4%。而居民存款增速的(de)上升并未明显加快，与(yu)同期全(quan)国水平基本一致。表明2021年以(yi)来山西存(cun)款快速增加的一个重要原因是企业储蓄倾向(xiang)提升(sheng)，而居(ju)民的存款能力(li)受收入增长偏慢的掣肘。实际上从贷(dai)款(kuan)角度也可以看出，山西省企业储蓄倾向比居(ju)民更强，这或许是因为山(shan)西企业债务相对较高，对新增贷款有一定抑制。截至2023年8月，山西(xi)省(sheng)非金融企业贷款余额是(shi)居民贷款余额的3.7倍，这一比例远高于全国的1.9。而山西省非金融企业存款余额是居民存款的38.2%，远低于全国的59.7%，因此从存量角度看，山西(xi)省企业(ye)比(bi)居民的(de)债务更高。而这(zhe)还是山西省(sheng)企业(ye)“去杠杆”的结果，从2016至2022年，山西省(sheng)企业贷款增速并未明显上升，一直维持在8%~10%并且(qie)多数时间不及全国。住户(hu)贷款增速与全(quan)国走势基本一致，2018年至(zhi)2022年整体放缓，但山西住户贷款增速下降偏慢。今年以来山(shan)西省贷款增速回升，但企业“加杠杆”力(li)度不(bu)及居民。企业贷款增速尽(jin)管略有回升，最(zui)高达(da)到4月的13.4%，但仍不及全国的14.9%；而住户贷款增(zeng)速不断回升且修(xiu)复力度强于全国，8月(yue)升至12.9%，远高(gao)于(yu)同期全国的6.6%。2山西省财政与债务分析2.1财政收(shou)入结构优化，对中央转移依赖不高尽管山西省经济实(shi)力相对(dui)较(jiao)弱，但其收入质量不断提升，且财政自给(gei)能力并不(bu)弱，对中央转移支付依赖(lai)不高。近十年(nian)，山西省的一般公共(gong)预算收(shou)入由2012年的1516亿元增加至2022年的(de)3454亿元，年均(jun)复合(he)增速达8.6%，高(gao)于全国的(de)7.0%；一(yi)般公共预算支出则由2759亿(yi)元增加至5873亿元，年均增长7.8%。从(cong)财政(zheng)收入质量来看(kan)，2014年以(yi)来山西省财政收入结构不断优化，2022年山西省税收收入占一般公(gong)共预算收入的比重上(shang)升至78.1%，位居全国(guo)第五，仅次于北京、上海(hai)、浙江和陕西(xi)。我(wo)们以一(yi)般公(gong)共预算收入占支(zhi)出的比例大致衡量财政自(zi)给率，山西省财政自给率自2015年以来震荡上行，2022年财政自给率上升至58.8%，排全国第七位，财政自给能力并不弱。同时(shi)山西对中央转移支付的依赖也不高(gao)。2020年到2021年，全国23个省市获得中(zhong)央净转移（净上(shang)缴中央税收(shou)[2]为负），其中山西省2020、2021年分别获得中央(yang)净转移约1019和699.9亿元，处于23省偏低水平。2021年山西(xi)获得净转移规模占山西省当年一般公共预算收支缺(que)口(kou)的31.6%，占比也较低。2.2财政土地依赖(lai)程度不高山西省房地产占GDP比重不高，房价水平低于全国水平(ping)，卖地收入增速不高，财政对土地的依赖(lai)程度也相对较小。2012-2022年(nian)山西省政府性基金收入同比增速的均值落在2.5%，远不及全国的8%。并且山西政府性基金收入(ru)在2019年(nian)达到最高值的(de)1186亿元，也比全(quan)国的峰值提早两年（2021年达到(dao)最高的98024亿(yi)元）。我们(men)以成交土地出让金占地方公共财政收(shou)入的比例来近似(si)衡量土地依(yi)赖程度，从2022年数据来(lai)看(kan)，山西省的(de)土地依赖度居(ju)30省（除西藏外）的较低水平，事实上近10年以来其土地(di)依赖度都明显低于30个省(sheng)市的平均水平。今年以来，山(shan)西省财政压力较(jiao)大。根据山西省财政厅数据，1-8月山西省一般公共(gong)预算收入(ru)和支出(chu)分别为2423.5和3864.5亿元，分(fen)别同比增(zeng)长0.2%和10.2%。结合山西(xi)省2023年财政预算，可以看出今年前8月山西省财(cai)政收入和支出分别完成(cheng)预算(suan)的66.8%和59%，支出(chu)进度尤其(qi)偏慢。一定程度表明山西省财政收(shou)入压力较大，对支出形成(cheng)掣肘(zhou)，整体收支平衡(heng)难度较大。2.3偿(chang)债(zhai)压力相对较小从债务角度看(kan)，山西省(sheng)经济对债务的依赖不高，偿债压(ya)力相对较小。我们将地方债务按(an)照显性和隐性分为政府债与城投债两部分；以地方政(zheng)府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公(gong)共预算收入和政府性基金收入的加和作(zuo)为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负担：以地方政府债务(wu)余额占GDP的比例代表负债率，以地方政府债务余额占综合财力的比例代(dai)表债务率(lv)，以地(di)方债务余额与城(cheng)投平台有息债务余额的(de)加和占综合财力的比例代表(biao)宽口径债务率。近五(wu)年（除2020年外）山西省无论(lun)是债务率(lv)还是负债率都明显低于全国，表(biao)明其显性债务的偿债压力较小。2022年，山西省(sheng)GDP总(zong)量位列全国第20位。从总体偿债压力来(lai)看，2022年山西省负债率（地方政府债务(wu)余额/GDP）仅为24.5%，低于全国平均水平（29.0%），表明其GDP对政府显性(xing)债务的依赖(lai)程度较(jiao)低。而山西(xi)省债务(wu)率（地方(fang)政府债务余额/综合财力）为91.3%，也(ye)低于全国各省市债务率的平均水平（122.1%），说明山西省财政收入综合能力也能较好覆(fu)盖(gai)显性债务。将(jiang)城投债(zhai)余额也纳入债务后，山西省(sheng)宽口径债务率也低(di)于全国平均水平，反映出山西省的隐性(xing)债务(wu)负担也较轻。2022年山(shan)西省宽(kuan)口径债务率约为125.4%，在31个省市(shi)中处(chu)于偏低位置(zhi)，仅高于上海。3山西省(sheng)城投债概述(shu)3.1山西城投债偿债压力整体较小受土地(di)市场低迷等原因拖累，2022年全(quan)国城投债总发行量相比于2021年有所下滑(hua)，而山西城(cheng)投债总发行量(liang)下(xia)降(jiang)态势更加明显。纵观2020-2022年山西城(cheng)投债(zhai)总发(fa)行量，年均(jun)复合增长(chang)率仅为5.87%，远(yuan)低于全国平均增(zeng)速（16.47%），占全国总发行量比重(zhong)明显(xian)下(xia)降，维持(chi)在1%附近。从净融资额的角度看，2022年山西城(cheng)投债净融资量为80.33亿(yi)元，相比于2021年下降7.74%，近三年平均增速同样低于全国平均水平，这也导致山(shan)西净融资额占全国比(bi)重持续(xu)小于1%，远低于2018年峰值的2.65%。从地区结构来看，山西省城投(tou)债融资规模与各市发展(zhan)基本匹配。太原作为山西经济的核心城市，2022年经济体量及财政收入均(jun)远超其他地市，城(cheng)投平台有息债务余额规模也远超其(qi)余城市。从偿债能力角度看，山西各市的显性债(zhai)务负(fu)担差距不大，均相对较轻。将城投债纳入考(kao)量后，运城、忻州、晋(jin)中和太原宽口径债务率均偏高，表(biao)明部分地市存(cun)在一定的(de)隐性债务风险。山西(xi)省(sheng)其余各市宽口(kou)径债务(wu)率差别不大，表明山西省各市城投债负担较轻，隐性(xing)债务风险较小。3.2山西城投债发行利率(lv)低于全国，到期偿还节奏平缓2017年至2022年，山西和全国(guo)城投债票面利率(lv)均处于下(xia)滑势态(tai)，整体变动趋势(shi)相似(si)。2023年二者有所回升，2023年前9月（截至2023年9月13日(ri)）全国城投债票面利率(lv)平均约为4.22%，较2022年回升39BP，山西(xi)省城投债票面利率4.14%，较2022年回升19BP。值得注意的是，自2018年以后，山西省城投债(zhai)发行利率逐渐从高于全国水平(ping)转为与全(quan)国水平持平甚至更低。我们以各省城投债(zhai)票面利率-全国平均票(piao)面利(li)率大致衡量省份利差，山西省今年省份利(li)差约0.08%，其城投债发行成本略低于(yu)全国平均水平，也从侧面表明山西省城投债风险较小(xiao)。2021年为山(shan)西城投(tou)债到(dao)期偿还量顶峰，超过440亿元。2023年到期偿还量为323.52亿(yi)元(yuan)，为2020年以来的最低值。从2023年(nian)来看，偿(chang)还节奏较为平稳(wen)，8月、12月为偿还高峰，10月、11月偿还量较低。未来三年山西城投债到期偿还量整体较为(wei)稳定，偿还量均(jun)不超400亿元。4小结山西省历史源远流长，新(xin)世纪(ji)以来(lai)素有“能源大省”之称。近年来积极推进资源型经济转型，从(cong)“一煤独大”转向“多柱擎天”。经济转(zhuan)型虽有阵痛，但韧性仍在(zai)，同时山西财政收入结构不断优化，对土地依赖程度不高，政府(fu)债务负(fu)担也相对较轻。但也要(yao)看到，由于(yu)山西较长时(shi)间产业(ye)单一，产业结构不平衡，人均GDP和收入水平均不及全国水(shui)平。并(bing)且民(min)营经济占比相对较(jiao)低，人才吸引力有待加强。我们认为山西省作为国(guo)家资源型经济转型(xing)综(zong)合配套改革试验区，未来应进一步抓住能源转(zhuan)型机遇，加快创新要素聚集(ji)，提升区域(yu)竞争力。同时(shi)推进以民营经济为主(zhu)的市场化营商环境，吸引民间资本(ben)，活跃省际、区域协作，大力发展服务行业(ye)，实现全省高质量发展。风险提示国内宏观经济政策不及预期；数据提取(qu)不及时；由于口径问题部分地方城投债务统(tong)计数据可(ke)能与实际数(shu)据有偏差(cha)；信用事件集中(zhong)爆发。脚注(zhu)：[1]市值按2023年(nian)9月20日(ri)收盘价(jia)，营业收入为2022年(nian)营(ying)业总收入，公司注册(ce)地为山西省[2]净上缴中央税收=地方对中央上缴税收-中央对地方(fang)转移支付 .app-kaihu-qr{text-align: center;padding: 20px 0;}.app-kaihu-qr span{font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;}.app-kaihu-qr img{width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;}现在送(song)您(nin)60元福(fu)利红(hong)包，直接提现不套路~~~快来参与活动吧！